نسبت P/E اعمال شده

ساخت وبلاگ

در فصل 17 ، اصول اولیه تعیین کننده چندگانه با استفاده از یک مدل جریان نقدی با تخفیف استخراج شدند - یک مدل سهام عدالت مانند مدل تخفیف سود سهام برای چند برابر سهام و یک مدل ارزش شرکت برای چند برابر شرکت. نسبت سود قیمت ، با چند برابر سهام ، می تواند با استفاده از یک مدل ارزیابی سهام ، تجزیه و تحلیل شود. در این بخش ، مبانی تعیین کننده نسبت سود قیمت برای یک شرکت با رشد بالا مورد تجزیه و تحلیل قرار می گیرد.

چشم انداز مدل نقدی با تخفیف در مورد نسبت PE

در فصل 17 ، ما نسبت PE را برای یک شرکت رشد پایدار از مدل تخفیف سود سهام پایدار بدست آوردیم.

اگر نسبت PE از نظر درآمد مورد انتظار در دوره زمانی بعدی بیان شود ، این می تواند ساده شود.

نسبت PE یک عملکرد فزاینده نسبت پرداخت و نرخ رشد و عملکرد کاهش دهنده ریسک پذیری شرکت است. در حقیقت ، ما می توانیم نسبت پرداخت را به عنوان تابعی از نرخ رشد مورد انتظار و بازده سهام عدالت بیان کنیم.

جایگزین کردن به معادله بالا ،

نسبت قیمت درآمد برای یک شرکت با رشد بالا نیز می تواند مربوط به اصول باشد. در مورد خاص مدل تخفیف سود سهام دو مرحله ای ، این رابطه را می توان کاملاً ساده به راحتی انجام داد. هنگامی که انتظار می رود یک شرکت برای N سال آینده در رشد بالایی باشد و پس از آن رشد پایدار ، مدل تخفیف سود سهام را می توان به شرح زیر نوشت:

EPS 0 = درآمد هر سهم در سال 0 (سال جاری)

G = نرخ رشد در سال اول N

kه ، جیوه= هزینه سهام در دوره رشد بالا

kه ، خیابان= هزینه سهام در دوره رشد پایدار

پرداخت = نسبت پرداخت در سال اول N

g n = نرخ رشد بعد از n سال برای همیشه (نرخ رشد پایدار)

نسبت پرداخت n = نسبت پرداخت پس از N سال برای شرکت پایدار

هر دو طرف معادله را با EPS 0 تقسیم کنید.

در اینجا دوباره ، ما می توانیم در معادله اساسی برای نسبت پرداخت جایگزین شویم.

جایی که روhgآیا بازده سهام در دوره رشد بالا و ROE استstبازده سهام عدالت در رشد پایدار است: سمت چپ معادله نسبت سود قیمت است. توسط:

(الف) نسبت پرداخت (و بازده سهام) در دوره رشد بالا و در دوره پایدار: نسبت PE با افزایش نسبت پرداخت ، برای هر نرخ رشد معین افزایش می یابد. یک روش جایگزین برای بیان همان گزاره این است که با افزایش بازده سهام افزایش می یابد و با کاهش بازده سهام افزایش می یابد و کاهش می یابد.

(ب) ریسک پذیری (از طریق نرخ تخفیف ke): با افزایش خطر ، نسبت PE کمتر می شود.

ج) نرخ رشد پیش بینی شده در درآمد ، در هر دو مرحله رشد بالا و پایدار: PE با افزایش نرخ رشد ، در هر دوره افزایش می یابد.

این فرمول به اندازه کافی کلی است که می تواند برای هر بنگاه اعمال شود ، حتی یکی از آنها که در حال حاضر سود سهام را پرداخت نمی کند. در حقیقت ، نسبت FCFE به درآمد می تواند برای شرکت هایی که سود سهام خود را به میزان قابل توجهی کمتر از آنچه که می توانند بپردازند ، جایگزین کند.

تصویر 18. 1: تخمین نسبت PE برای یک شرکت رشد بالا در مدل دو مرحله ای

فرض کنید که از شما خواسته شده است که نسبت PE را برای بنگاه که دارای ویژگی های زیر است تخمین بزنید.

نرخ رشد در پنج سال اول = 25 ٪ نسبت پرداخت در پنج سال اول = 20 ٪

نرخ رشد پس از پنج سال = 8 ٪ نسبت پرداخت پس از پنج سال = 50 ٪

بتا = 1. 0 نرخ ریسک = نرخ t. bond = 6 ٪

نرخ بازده مورد نیاز [1] = 6 ٪ + 1 (5. 5 ٪) = 11. 5 ٪

نسبت PE تخمین زده شده برای این شرکت 28. 75 است. توجه داشته باشید که بازده سهام عدالت در این ورودی ها نیز می تواند محاسبه شود.

بازگرداندن سهام در 5 سال اول

بازگرداندن سهام در رشد پایدار

تصویر 18. 2: تخمین نسبت PE اساسی برای Procter و Gamble

در زیر تخمین نسبت PE مناسب برای Procter و Gamble در ماه مه 2001 است. فرضیات مربوط به دوره رشد ، نرخ رشد و هزینه حقوق صاحبان سهام با مواردی که در ارزیابی جریان نقدی تخفیف P& G در فصل 13 استفاده می شود یکسان است. فرضیاتدر جدول 18. 2 خلاصه شده است.

جدول 18. 2: ورودی های خلاصه برای P& G

دوره رشد بالا

رشد پایدار

برای همیشه بعد از سال 5

نرخ رشد مورد انتظار

نسبت پرداخت فعلی 45. 67 ٪ برای کل دوره رشد بالا استفاده می شود. پس از سال 5 ، نسبت پرداخت بر اساس نرخ رشد مورد انتظار 5 ٪ و بازده سهام 15 ٪ (بر اساس میانگین صنعت) تخمین زده می شود.

نسبت پرداخت دوره پایدار

نسبت قیمت درآمد را می توان بر اساس این ورودی ها برآورد کرد.

بر اساس اصول آن ، انتظار دارید که P& G با 22. 33 برابر درآمد معامله شود. ضرب شده توسط درآمد فعلی برای هر سهم ، شما با استفاده از مدل تخفیف سود سهام ، به ازای هر سهم 66. 99 دلار ، که با ارزش به دست آمده در فصل 13 یکسان است ، می گیرید.

نسبت PE و رشد فوق العاده مورد انتظار

نسبت PE یک شرکت با رشد بالا تابعی از نرخ رشد فوق العاده مورد انتظار است - هرچه رشد مورد انتظار بیشتر باشد ، نسبت PE برای یک شرکت بیشتر می شود. به عنوان مثال ، در تصویر 18. 1 ، نسبت PE که تخمین زده می شود 28. 75 ، با نرخ رشد 25 ٪ ، با تغییر نرخ رشد مورد انتظار تغییر می کند. شکل 18. 2 نسبت PE را به عنوان تابعی از نرخ رشد خارق العاده در دوره رشد بالا نمودار می کند.

از آنجا که نرخ رشد پیش بینی شده شرکت در پنج سال اول از 25 ٪ به 5 ٪ کاهش می یابد ، نسبت PE برای شرکت نیز از 28. 75 به بالاتر از 10 کاهش می یابد.

تأثیر تغییرات در نرخ رشد مورد انتظار بسته به میزان نرخ بهره متفاوت است. در شکل 18. 3 ، نسبت PE برای نرخ رشد مورد انتظار مختلف در چهار سطح از نرخ بی خطر 4 ٪ ، 6 ٪ ، 8 ٪ و 10 ٪ تخمین زده می شود.

نسبت PE نسبت به تغییرات در نرخ رشد مورد انتظار بسیار حساس تر است در حالی که نرخ بهره پایین تر از زمان بالایی است. دلیل آن ساده است. رشد در آینده جریان نقدی ایجاد می کند و ارزش فعلی این جریان های نقدی با نرخ بهره بالا بسیار کوچکتر است. در نتیجه تأثیر تغییرات در نرخ رشد بر مقدار حاضر کوچکتر است.

ارتباط احتمالی بین این یافته و نحوه واکنش بازارها نسبت به شگفتی های درآمد از شرکتهای فناوری وجود دارد. هنگامی که یک شرکت درآمدی را که به طور قابل توجهی بالاتر از حد انتظار است (تعجب مثبت) یا پایین تر از حد انتظار (یک تعجب منفی) گزارش می دهد ، درک سرمایه گذاران از نرخ رشد مورد انتظار برای این شرکت می تواند همزمان تغییر کند و منجر به تأثیر قیمت شود. شما انتظار دارید که در یک محیط با نرخ کم بهره نسبت به شما در یک محیط با نرخ بهره بالا ، واکنش های قیمت بسیار بیشتری را برای یک تعجب درآمدهای معین ، مثبت یا منفی مشاهده کنید.

نسبت و خطر PE

نسبت PE تابعی از خطر درک شده یک شرکت است و تأثیر آن در هزینه حقوق صاحبان سهام نشان می دهد. یک شرکت با هزینه بالاتر از سهام عدالت با چند درآمد پایین تر از یک شرکت مشابه با هزینه کمتری از حقوق صاحبان سهام تجارت خواهد کرد.

باز هم ، تأثیر خطر بالاتر بر نسبت PE را می توان با استفاده از شرکت در تصویر 18. 1 مشاهده کرد. به یاد بیاورید که این شرکت که برای 5 سال آینده نرخ رشد انتظار 25 ٪ و پس از آن 8 ٪ دارد ، نسبت به PE تخمین زده می شود 28. 75 ، اگر بتا آن 1 باشد.

اگر فرض کنید که بتا 1. 5 است ، هزینه حقوق صاحبان سهام به 14. 25 ٪ افزایش می یابد و منجر به نسبت PE 14. 87 می شود:

هزینه بالاتر سهام عدالت ارزش ایجاد شده توسط رشد مورد انتظار را کاهش می دهد.

در شکل 18. 4 ، می توانید تأثیر تغییر بتا را بر نسبت سود قیمت برای چهار سناریو رشد بالا 8 ٪ ، 15 ٪ ، 20 ٪ و 25 ٪ برای 5 سال آینده مشاهده کنید.

با افزایش بتا ، نسبت PE در هر چهار سناریو کاهش می یابد. با این حال ، تفاوت بین نسبت PE در چهار کلاس رشد کمتر است که بتا بسیار زیاد باشد و با کاهش بتا افزایش می یابد. این نشان می دهد که در سطح ریسک بسیار بالا ، نسبت PE شرکت احتمالاً بیشتر افزایش می یابد زیرا خطر نسبت به افزایش رشد کاهش می یابد. برای بسیاری از بنگاههای فناوری که هم به عنوان بسیار خطرناک و هم از نظر پتانسیل رشد خوب تلقی می شوند ، کاهش خطر ممکن است ارزش را بسیار بیشتر از افزایش رشد مورد انتظار افزایش دهد.

[1] برای اهداف سادگی ، بتا و هزینه سهام عدالت در هر دو دوره رشد بالا و رشد پایدار یکسان است. آنها می توانستند متفاوت باشند.< SPAN> در شکل 18. 4 ، می توانید تأثیر تغییر بتا را بر نسبت سود قیمت برای چهار سناریو رشد بالا 8 ٪ ، 15 ٪ ، 20 ٪ و 25 ٪ برای 5 سال آینده مشاهده کنید.

آنالیز فاندامنتال...
ما را در سایت آنالیز فاندامنتال دنبال می کنید

برچسب : نویسنده : اسماعیل داورفر بازدید : 46 تاريخ : پنجشنبه 3 فروردين 1402 ساعت: 16:23